險中求穩 步步為營 渣打下半年全球市場展望 價值股當道、高評等債券有望重獲關注

(中央社訊息服務20220706 09:33:27)全球能源、糧食等大宗商品價格攀升，全球經濟前景仍籠罩在高通膨的隱憂中。由於下半年全球通膨回落的速度仍不會太快，預期美國聯準會第三季仍將保持激進姿態，導致市場焦點逐漸轉向經濟衰退。渣打國際商業銀行（以下稱「渣打銀行」）認為，在歷經上半年大幅修正後，金融市場的評價面吸引力逐步顯現，投資佈局無須太過悲觀，只要保持「險中求穩、步步為營」，多元資產收益的投資策略仍大有可為。價值股與高評等債可望重獲青睞，供需失衡導致油價持續上探，黃金則預期在未來12個月有機會挑戰1965美元，美元受到利差與避險需求推升，可望延續短多格局。

渣打銀行指出，儘管全球主要央行在控制通膨和避免衰退之間力圖保持平衡，日益強硬的貨幣緊縮政策卻加大市場對經濟急速放緩甚或衰退的擔憂，讓未來 12 個月美國與歐元區出現經濟衰退的機率預期已經超過40%。中國則因為財政和信貸政策的支持力度不斷加大以及對商業活動監管放鬆，景氣循環已接近衰退的尾聲，復甦的可能性反而提高。

整體而言，美國的通膨壓力可能在年中見頂，不過回落的步伐甚為緩慢，預期今年底通膨仍高達6%以上，將迫使聯準會維持激進立場，進一步升息 150 個基點至 3.25%，並帶動其它主要央行同步緊縮貨幣政策，讓全球經濟續吹逆風。加上烏俄戰事延宕以及疫情未歇等不確定因素，渣打銀行建議投資應從三個方向避凶趨吉：（1）適度減碼股票、增持債券；（2）聚焦多元資產收益策略；以及（3）調升亞洲不含日本股票部位以平衡區域風險。

三大投資面向緊盯全球股市脈動

一、關注亞洲股市的抗跌能力：貨幣緊縮政策可能會減緩經濟成長並影響公司盈餘表現，不過，與美歐相比，中國正處於經濟周期的不同階段，政府實施貨幣和財政政策刺激，對商業活動監管收緊的擔憂似乎也在消退，因此亞洲股市尤其是中國大陸和印度相對抗跌表現值得留意。

二、防禦優先，價值股當道：從防禦性與價值導向切入，美國和歐洲的重點行業諸如能源（油價上漲）和醫療保健（防禦性盈餘成長）、金融（受升息鼓舞）均具備價值股的特性，必需性消費品和公用事業的個股也同樣具備防禦特性。具備週期性產業特性，包括工業、能源、金融、通訊、原物料等的中國大陸個股，預期也將因刺激增長的政策而受惠。

三、ESG投資主題與科技類股將遭遇挑戰：當整體股市遭遇拋售壓力，ESG永續投資、潔淨能源、氣候變遷相關主題也將同步遭遇挑戰。預期在通膨獲得控制後，能源安全以及能源轉型的長期政策指引才有機會讓替代能源的投資主題重獲關注。短期而言，生產瓶頸、晶片短缺和電池成本急劇增加也會影響電動車的利潤率和銷售收入，不斷上升的通膨壓力加上升息導致經濟衰退的擔憂增加，全球科技類股的表現也將承受壓力，但數位化、網路安全在地緣政治衝突後，可能更受市場重視。

聯準會急速升息後的轉折點將牽動全球債市表現

由於美國和歐洲公債殖利率上升已經反映了聯準會和歐洲央行升息路徑的預期，加上市場關注焦點逐步轉向經濟衰退的風險，讓優質債券的後市轉趨相對樂觀，已開發市場高評等債券價格修正後的殖利率將逐步具有吸引力。

渣打銀行預估，美國聯準會在上半年急速升息後，第四季可能放緩升息步伐，預計未來 12 個月美國10年期公債殖利率接近 3.25%，債券殖利率繼續攀升(價格下跌)的最壞時期或許已經過去，應可留意急速升息後的轉折點。

此外，受到總體信用品質較佳以及中國大陸的政策支持，相對看好亞洲美元債券為首選債券資產類別。非投資等級與新興市場債券方面，預期全球經濟成長放緩，企業財務體質恐惡化，成熟市場非投資等級債券的信用風險升高，後續表現面臨挑戰。另外，一些新興市場國家同樣面臨嚴峻的通膨以及資金外流引發的貨幣貶值壓力，導致新興市場美元政府債券表現持續疲軟。

利差及避險支持美元短多 非美貨幣表現分歧

外匯方面，美國聯準會在主要央行當中最為鷹派，激進升息縮表對抗通膨，利差因素可望繼續支持美元強勁走勢，若通膨維持高檔，不排除美元指數在第三季向上挑戰關鍵阻力位置109。不過，由於各國央行也將跟隨聯準會緊縮貨幣政策，一旦通膨觸頂後走緩，避險情緒回穩也可能讓美元走勢回跌，美元指數若跌破 101則可視為上行趨勢被扭轉的訊號。

非美貨幣方面，則因各自不同的理由出現分歧走勢。其中，歐洲受到烏俄戰事影響最為明顯，也連帶影響歐元前景。我們不排除歐元可能跌破 1歐元兌1.0340美元的支撐價位，並繼續測試平價(1.00)關卡後，隨後中國和全球經濟成長改善以及能源價格回落支撐回彈至1歐元兌1.08美元附近；英鎊則因英國經濟放緩和通膨飆升存在停滯性通膨風險偏高，只要下半年全球經濟動能回穩且英國脫歐後與歐盟的爭執沒有繼續升級，可能有機會回升至 1英鎊兌1.27美元。

日圓受到日本央行重申其寬鬆政策立場的牽動明顯趨貶，若油價回穩、聯準會鷹派態度見頂，或日本通膨上升，均有可能催化日圓回升測試126日圓兌1美元價位；人民幣則受到中國防疫清零政策，以及貨幣與財政政策由緊轉鬆以刺激經濟的影響，人民幣第二季由升轉貶，近期有可能測試1美元兌6.85人民幣，不過，下半年中國共產黨二十大黨代表大會之前，這些不利因素可能減弱，可能有助於人民幣回穩至6.65兌1美元附近。

油價維持偏多走勢 金價有機會挑戰1965美元

商品原物料方面，由於供應成長緩慢、閒置產能緊張和庫存偏低，壓過了對全球經濟成長下滑導致需求放緩的擔憂。當歐盟對大部分俄羅斯石油進口實施禁運後，預期全球原油供應將進一步萎縮。再加上美國戰略石油儲備的庫存降至 1987 年以來的最低水平，全球石油庫存也普遍處於多年低點的外部環境，隨著中國下半年可能開始放鬆其防疫措施帶動經濟活動轉趨熱絡，預期西德州原油價格在未來12個月內可望持續站穩每桶116美元，並有更進一步上行的機會。

儘管利率走升、美元偏強的環境不利黃金表現，但由於停滯性通膨擔憂、地緣衝突的避險需求，以及貨幣儲備多元化，各國央行對實物黃金的需求可能持續增加，預期未來12個月，黃金價格有機會挑戰4月份起跌區每盎司1,965美的價位，從避險的角度，可考慮將黃金納入投資組合。